葛洲坝(600068):期待水利建设及电力资产整合的加速
1H2010 业绩平稳增长葛洲坝 2010 年上半年实现收入163.3 亿元,同比增长38.8%;归属母公司股东净利润6.9 亿元,对应每股收益0.20 元,同比增长16.7%,略低于我们预期5%。
正面:· 收入实现高增长:显著受益于国家基建投资拉动,公司工程施工、水泥销售、民用爆破分别同比增长33.5%、55.0%、52.2%;同时,新投入运营高速公路项目也带来收入同比52.3%的增长;· 新签合同额增势强劲:上半年公司新签合同额355.6亿元,同比增长40.6%,是其上半年收入的2.18 倍。
截至2010 年6 月30 日,公司在手订单超过1,200亿,足以支持其未来3 年的发展;负面:· 毛利率下降 1.5 个百分点:原因包括:1)施工项目中低毛利率的公路等项目占比较高;2)大广北高速公路处于运营初期,毛利率较低;3)期内区域水泥产能扩张较快,价格同比下降;· 海外收入贡献有限:公司上半年海外收入同比下降1%,海外贡献进一步下降至12%;考虑到目前其在手订单中仍有一半为海外项目,海外市场复苏对公司业务发展影响较大;维持盈利预测不变我们维持全年盈利预测不变,2010、2011年归属母公司净利润分别为16.7 和20.2 亿元,对应每股收益分别为0.48 和0.58 元,分别同比增长26.1%和21.5%;估值和投资建议当前股价下,公司对应2010、2011 年市盈率分别为19.5和16.0 倍。我们认为,往前看,公司股价的推动因素来源于:1)旱涝灾害下国家水利建设的加速;2)公司*市场的积极拓展;3)国家电力资产整合的落实;我们仍维持"审慎推荐"的投资评级。
投资风险公司业务较多、产业链较长可能带来一定管理风险;