中青旅(600138)乌镇景区09年以来接待量增速依旧较
我们于2009年4月29日，与其他机构投资者一道，调研了中青旅旗下的乌镇景区；与乌镇的中青旅驻派管理人员就景区近期经营情况进行了交流。
投资要点
乌镇景区09年以来接待量增速依旧较高。西栅一季度接待约13万人次，总收入约为3000万元；东栅一季度接待近50万；西栅接待量增速在30％以上。由于08年同期受冰雪天气的影响，今年一季度的接待量增长非常明显。西栅4月份全月接待量约7万人次，日均接待量一直维持在小*金周的水平。总体来看，经济危机并未给西栅带来负面影响，相反，由于长三角消费者"长途改短途"的旅游消费倾向，可能给乌镇西栅带来增长惊喜。
西栅夜游门票提价效益显著，未来提价仍将进入听证会程序。西栅夜游门票于今年3月25日起票价由40元提升到80元；根据4月份夜游状况来看，提价后并未产生明显的客源分流。08年西栅夜游游客比例仅为8％左右，我们预计提价对中青旅的09年权益净利贡献700万，合0.016元。本次提价是公司的自行市场调节手段，并未通过听证会；未来若再行提价，应仍会经过听证会和物价局批准等程序。年内东西栅日游票提价的可能性很小。
西栅酒店入住率同比提升，09年主要的酒店项目枕河二期预计在年底完成施工投入运营。枕河酒店预期开业时间比预期略晚一个季度，预计在09年年底开业。
08年乌镇总收入2.41个亿，同比增长52％。其中东栅部分商铺地产销售收入约为2500万，地方财*补贴1155万，扣除这部分非经常性因素，收入增长约为30％。09年地产贡献很少，我们认为地方财*持续补贴的可能性较大。
预计09～11年乌镇的收入分别为2.89亿、3.43亿、3.80亿；分别为中青旅贡献每股收益0.13元、0.15元、0.17元。乌镇景区与会展业务共同支撑起中青旅旅游主业的增长点。预计中青旅09～11年每股收益分别为0.51元、0.55元、0.65元；维持"推荐"评级。